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策略之四,Vertical Spread 垂直价差

什么是垂直价差(Vertical Spread)呢?垂直价差(Vertical Spread)就是相同的到期日(Expiration Date)、不同的行权价(Strike)的一对期权对。可以是call spread,也可以是put spread。垂直价差(Vertical Spread)可以买,也可以卖。所以就构成了四种可能性的组合。

以上涨为例,Buy call 是一种看多的行为,但是有缺陷。虽然从理论上讲,Buy call如果方向对了,可以是利润无限大,但是从现实来看,也不可能是无限的利润,标的的股票(Underline)总是会涨到一定的位置停下来的,所以说利润也是有限的。Buy call的位置也很重要,如果是买价外(OTM)的call,虽然便宜,但是由于Delta小于0.5,涨幅也不会很大,除非是暴涨。如果是买价内(ITM)的,期权金(Premium)的价格也不便宜。既然利润是有限的,自然就想到了卖出高位的call,获得少量的期权金(Premium)来弥补买call的支出。

假如现在的价格346.85,预期价格会上涨到360左右,买入价内的340的call需要支出-1520的期权金(Premium)。既然判断价格涨到360会掉头,我们就可以卖出360位置的call,可以获得+400的期权金(Premium),这样净支出就变为-1520+400=-1120,比单独Buy call的支出就少多了。买入340 call,同时卖出360c all,就构成了340/360 call spread。

盈亏曲线是这样的。如果是单一的Buy call,盈亏曲线如下图:

构成Buy call spread以后,切掉了360价格以上的利润,盈亏曲线如下:

刚才的举例是在上涨的市场中用Buy Call spread来实现的。我们知道在上涨的市场中,还可以用sell put来实现。但是卖裸put(Naked Put)的风险又很大,如果方向大错特错了,从理论上讲是风险无限大的。为了避免这样的事情发生,通常可以在稍微低的位置再买回put,相当于放弃一些收益买一份保险。

假如现在的价格是346.85,我们在330的位置卖出一个put,只要不跌到330的位置,我们就盈利。但是万一跌破330,甚至320的位置都破位了,我们的损失会很大。所以就买入一个320位置的put,即使下跌到320以下,损失就是别人的了。330的put卖出时收到的期权金(Premium)是+534,而在320的位置再买回来的支出是-370,这样最后的净收入就是+534-370=+164。这就是一个sell put 330/320 spread。

它的盈亏曲线也可以理解为首先是一个sell put的盈亏曲线,然后再加上一个 buy put的盈亏曲线。下面是sell put的盈亏曲线:

再加上 buy put 之后,最后的盈亏曲线就是下面的图:

关于保证金(Margin)和盈亏点(Break Even Point)的计算,buy call spread 和 sell put spread 是很不一样的。buy call spread 是没有保证金(Margin)的,但是要马上付出期权金(Premium)。而 sell put spread 是要有保证金(Premium)的,由于是卖方,一旦被行权后(Assigned),券商要确保你账户中有足够多的资金买下股票。由于是卖方,下单时马上得到期权金(Premium)。

buy call spread 的盈亏点(Break Even Point)是第一条边加上支出的总和,换句话来说就是股票需要至少涨过支付的总的期权金(Premium)以后,才开始盈利。以刚才的例子为例,第一条边是340,总的支出是1120/100=11.2, 所以盈亏点(Break Even Point)就是 340+11.2=351.2。就是说股票必须涨到351.2,我们才开始盈利。


我们只需要了解大概的计算方法,精确的计算结果交易平台都可以提供,我们能找到那个菜单就可以了。下图的左下角就是自动计算的盈亏点(Break Even Point)显示位置。

sell put spread 的盈亏点(Break Even Point)是第一条边减去收到的期权金(Premium),就是说允许股票跌,跌破第一条边稍微往下一点都还是盈利的。例如刚才的例子,第一条卖出的边是330,获得的期权金(Premium)是164,盈亏点(Break Even Point)就是330-164/100=328.36。每一个期权合约是100股股票,所以要除100。

同样,我们知道计算方法就好,交易平台会自动计算盈亏点(Break Even Point)的,如下图的左下角的显示。

我们在视频中有一段是关于具体实例的演示。一段是sell put spread 的演示,另外一段是 sell call spread。以上讲的内容是指股票上涨时的情景,可以用 buy call spread和 sell put spread 来实现。如果是下跌的情形,就可以用 buy put spread和 sell call spread 来实现,其过程是一样的。

在整个期权领域,关于名称的问题困扰了很多人,也给初学者增添了没有必要的麻烦。我们整个讲座的思路试图从有逻辑的角度去逐步组建策略的每一步,只有理解了构建过程的每一步,再用什么名称都无所谓了。相对而言,英文的名称好理解一些。例如Buy Call Spread,是指买一个期权对,要付出的。Sell Put Spread是卖出一个期权对,是有收入的。在英文中还有一种叫法,Debt Call Spread,这也好理解,就是借记卡支出;Credit Put Spread 就是信用卡,可以先花掉,就是有人先垫钱给你了。

但是中文的翻译就糟糕了,如果能从以上两种表达的来翻译可能好一些。但是却翻译了英文中的第三种表达,那就是Bull Call和Bull Put,Bull Call从字面上的翻译是牛市看涨,如果延展成为一个句子就是在牛市中用看涨期权来构造的期权对,买就是买入上涨趋势中的看涨期权。Bull Put翻译成牛市看跌,用句子表达就是在上涨的趋势中用看跌期权来实现,同样也要买入,这就和Sell Put Spread不一致了,很多人被卡在这里无法理解。如果经过我们以上的论述,彻底理解了构造过程,名称就好记多了。重要的是要记住过程,而不是名称表面。英文的名称更合理一些,所以建议初学者从英文的字面理解可能更好一些。本身是做美股期权,掌握最基本的英文词汇也是最基本的,没有必要什么都要翻译成中文。至少应该是中英文交叉使用,哪个好理解就用那个。

由于垂直价差(Vertical Spread)涉及到多种组合,这些组合有的需要先支出(Debt),有的可以先收入(Credit),需要的保证金(Margin)的情况也不一样,所以我们列了一个表,清楚地把盈利条件、是支出还是收入、需要的保证金、最大亏损、最大盈利等几项都列出来,有一个明显的对比。

垂直价差(Vertical Spread)是最常用的策略之一,因为风险可控,回报也可以预期。根据市场的走势可以构造不同力度的垂直价差(Vertical Spread)组合,关键是间距和位置的艺术。间距既是风险,也是利润。位置决定了盈利的难易程度。另外,学会了垂直价差(Vertical Spread),将来再接触四条边的复杂期权策略,也更好理解,甚至可以分解为垂直价差(Vertical Spread)去理解和操作,当然就名称也就不是问题了。所以说,垂直价差(Vertical Spread)是期权交易中的神器。

有关垂直价差(Vertical Spread)的详细介绍,点击以下的YouTube视频,也可以到下载区下载PPT文件。



无法访问YouTube的地区,可以点击下面的视频观看,速度比YouTube稍微慢一些。


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7 Comments


Hui Shen
Hui Shen
Jan 14

谢谢讲得非常清楚了,我还有一个问题想请教一下,就是当策略到期如何自动行权的问题:

假设买入一张 BuyPut@100 + SellPut@120的垂直价差,如果期权到期后对应股票价格停在110,那么:

  1. 对于BuyPut来说,直接作废了。

  2. 对于SellPut来说,是会被assign的,那是不是券商会帮我以120的价格买入股票,还是券商直接扣除我的损失(即券商自动以120买入股票,然后同时以收盘价110卖出,即每股亏损10块,从我账号扣除损失10*100呢)。


意思是说券商会给我买入股票(持仓增加),还是直接扣除我的现金损失(不增加持仓),如果是第一种那是不是还是要准备120*100的现金在账号里;然后紧接着因为这被assigned的股票是当前收盘后才做的,当天不能卖,必须等第二天才能卖出,而如果第二天股票大跌,那是不是最大亏损就不是前面计算出来的最大亏损了。谢谢。

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playoption
playoption
Mar 17
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如果想平仓的话,最好两边同时平仓。到期日如果股价低于120,就会被迫接股票,会有浮亏。

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John Gap
John Gap
Dec 13, 2022

讲的太清楚了,是我看到的网上最好的学习指导,有相见恨晚的感觉。 请教个问题:如果券商没有开spread的功能,但允许自行开双边,分别买。。想知道如何平仓。。当然有些情况,就是不用理会,自然失效也无妨,我是指特定情况,比如:BUY PUT spread, 大跌超出预期,这是如何处理远端的SELL PUT? 是否要提前关掉? 这样利润会更高。。如何操作,谢谢。谢谢。

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playoption
playoption
Dec 13, 2022
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最好几乎同时平仓,先平卖出端。

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