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专题之六,如何选择行权价?(Strike)

行权价的选取是非常重要的。一个好的行权价可以乘风破浪,例如buy ITM call,如果方向对了,借助于期权的杠杆作用,正股涨,期权涨得更多。一个好的行权价也可以让你高枕无忧,例如sell OTM put,虽说sell put有风险,可是如果put的行权价的位置很远,你就可以高枕无忧,放心睡觉。不好的行权价也可能让你的投资不断打水漂,例如buy OTM call,即使方向对,如果位置很远,也很难盈利,最后期权价值归零。更可怕的是sell naked put,如果行权价的位置选择得不好,正股迅速下跌,就有可能有灭顶之灾,甚至被瞬间消户。

做股票,选股选对了就能赚钱;选错了就赔钱。而期权行权价的选取更复杂一些,选对了,即使是烂股票也能赚钱。如果选错,即使再好的股票,也能赔钱。



我们把行权价的选取按照不同的目的分为三类。第一类是投资为目的,借助于期权的杠杆作用,买入期权要选择什么样的行权价才能跟随正股的波浪获利。第二类是投机为目的,如何选择好的行权价,卖出期权后,获得少量的期权金,还避免履行义务。第三类是风险控制,例如垂直价差的第二条边的选取,才能有效地保护第一条边的风险。

1. 首先讲作为期权的买方,目的是投资行为,我们关注的指标只要看delta就够了。Delta大,不容易亏损;Delta小,容易亏损。

2. 作为投机的卖方,获得期权金又尽量不被行权,我们关注的指标就多一些。我们要关注概率,使得到达行权价的位置是一种小概率事件。Delta也可以关注,通常delta和概率是吻合的。另外要关心阻力线/支撑线的位置,行权价最好选择在阻力线之上,或者在支撑线之下。趋势也很重要,上升的趋势,可以让short call的位置远一些;下降趋势,可以让short call的位置近一些。Delta和概率基本是吻合的,例如delta 0.2的位置,刚好也是概率20%的位置。但是两个标准差的时候,或者在极端的情况下,这种关系就不是很准,也不可靠了。

3. 作为vertical spread的第二条边行权价的位置的选取,由于我们的目的是避险,我们关注的指标是和第一条边的间距。间距大,风险大;间距小,风险小。

了解了以上信息后,我们确定行权价时,按照三步就可以了。第一明确目的,第二看哪些指标,第三从多个选项中根据自己可能接受的风险程度决定一个行权价。

下面,我们通过举例说明问题。

第一个例子是作为买方该如何选取行权价,刚才我们讲了,我们只关注delta就好了。

这是期权的标准报价单,可以看出,如果选择delta 0.63的时候,对应的行权价是330;而delta 0.33的时候,对应的行权价是350。

所以就有了两种不同的方案。选择330行权价,是价内,盈亏点是346.8,这是一种保守型的方案。第二种方案是选择350的行权价,是价外,盈亏点是355.1。不过第一个方案的盈亏点高很多,不容易实现利润,很容易亏损。但是一旦股价超过350,利润就有质的飞跃。这是一种激进型的方案。

第二个例子是卖方(sell put)的例子,刚才讲了,我们要关注概率图和支撑线的指标。

从概率图看。330的行权价位置一种小概率事件。同时我们也看到了在319.7的位置是明显的支撑线的位置,如果要在支撑线以下,我们可以选择315行权价的位置。


我们从报价单上就能找到对应行权价330 put和315 put的报价。这样就构成了两种不同的方案。在330 put的行权价位置,稍微高一些,期权金也贵一些3.82,是属于比较激进的方案。而在315 put的行权价位置,就低一些,期权金就少一些2.48,是属于比较保守的方案。


第三个例子还是卖方,但是是sell call。除了和刚才sell put一样要考虑概率和阻力线的位置,我们还要考虑趋势的因素。Covered call 和 Diagonal Spread都有短期的short call一边。大的趋势都是涨的,这也是covered call 和 Diagonal Spread的基本要求。当小趋势也是上升趋势时,我们选择sell call 行权价的时候要尽量远一些,哪怕期权金少一些,变得正股上涨的通道被挡住。如果出现短期的回调,就是下趋势是下降趋势时,我们不妨把sell call的位置调低,这样可以获得多一点的期权金,因为正股是暂时下降的,不会碰到相对低位的call。



第四个例子是关于spread第二条边行权价位置的确定。我们刚才讲过,只要看间距就够了。


例如我们sell 330 put的位置已经确定好了,期权金是3.82,现在要确定第二条边该选在哪里。如果选择325行权价的位置,那么间距是5,这个位置的价格是3.30。获得最大的利润就是0.52。这属于保守型的方案,间距小,风险小,保证金少,收益也少。而如果选择320行权价的位置,间距是10,这个位置的价格是2.85。最大收益是0.97。比刚才的方案高出一些。这是一种激进型的方案,间距大,风险大,保证金多,收益也多。

Buy call spread的第二条边行权价的确定,也可以这样计算。

当330 buy call 的位置确定后,起价格是16.7,第二条边位置的确定,也可以根据间距有不同的方案。如果选择340卖出的位置,能获得10.53的期权金,这样可以抵消第一条边的成本,净支出就是6.17。这种方案自然也限制了330 call的增长。如果选择350的位置卖出,能获得5.77的期权金,这样净支出就是10.93,比刚才的方案多很多,当然330 call的上涨空间就大一些。由于buy call spread的第二条边是sell call,我们也可以按照sell call所需要关注的指标去判断。

  1. 明确行权价的目的

  2. 看哪些指标

  3. 根据你可以接受的风险程度,从中选择一个

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