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策略之八,Straddle 跨式

当我们构造一个策略时,首先要从目的谈起。从卖方的角度出发,当看不清市场方向的时候,就需要采取中性的市场策略。如果用卖出put看多,在ATM的位置,时间值是最大的,可以获得很高的期权金。但是由于无法判定市场是不是会涨,如果跌的话,很容易亏损,因为行权价刚好在临界点。由于担心市场下跌,所以就在ATM的位置卖出call看空,可以实现完全的方向对冲。这就构成了卖方的straddle跨式策略,就是在ATM的位置同时卖出put和卖出call,获得最大的期权金,潜在的利润最大。即使市场涨和跌,一边盈利,一边亏损,只要盈利的一侧大于亏损的一侧,总体计算还是盈利的。这就是构造straddle跨式的初衷。

我们可以分步来看,如果sell put看多,盈亏曲线是这样的,只要市场不跌就可以盈利。

如果sell call看空,盈亏曲线是这样的,只要市场不涨就可以盈利的。

如果同时sell put和sell call,合并以后的盈亏曲线就是这样的:

由于是在ATM位置同时卖出put和卖出call,所以获得的期权金是最贵的。下限盈亏点是strike减掉总期权金,按照本例子的数据就是348.93。上限盈亏点是strike加上总期权金,按照本例子的数据就是383.04。到期日的时候,如果股价落在348.94-383.04的范围就是盈利的。

保证金的计算,以10个合约SPY、一个月到期为例,如果只是单边的卖出put,所需的保证金是118918,如果只是单边的卖出call,所需的保证金是113950。如果合并后的straddle的保证金是126873。可以看出并不是两倍的关系,因为市场只能往一个方向走,如果下跌,short call端就是安全的,如果上涨,short put端就是安全的,所以没有必要付出双份儿的保证金,券商很清楚这一点,他们也不会有双份儿的风险。


这样的策略用在什么地方最合适呢?以前我们讲过影响期权价格的三大因素,方向、时间、和波动率。由于straddle是在ATM的行权价位置,正负delta绝对值是一样的,因此方向互相抵消,没有风险。而时间值对我们有利,因为我们是卖方。就剩下波动率这一项了。如果我们能够找到一个时间点,这个时间点的IV最高,随着IV的下降,对卖方是有利的。这就构成了一个三个因素对我们都有利的“完美”方案。什么时间的IV最高呢?那就是季报发布的前一天。

所以这种策略用的最多的地方就是在季报发布ER。季报发布后,无论业绩好坏,人们都舒了一口气,IV会下降,option的价格(call和put)都会相应减少。由于季报这样的“风险”是市场已知的风险,option的价格中其实已经包含这一因素了,所以这时候才最贵。业绩发布后,股票只要上涨和下跌的幅度不要过大,这样的策略就可以盈利。

如果站在straddle buyer的角度则正相反。买方希望业绩发布后,股票的移动幅度巨大,超出市场的预期很多,使得盈利的一侧大大超过亏损一侧,总体也可以盈利。这是双方的一种博弈。统计分析表明,做卖方的赢面更大,因为IV在帮你的忙。而买方要盈利,必须方向非常远,才能克服IV突然崩塌的不利因素。

这看起来“完美”的方案,其实并不完美,有很多缺陷。首先,由于option是非线形数学模型,当股价上涨或下跌的时候,原来的对冲计划会被扭曲了。例如原来的ATM位置call和put是完全对冲的,而股价移动后,delta是不断变化的,原来+0.5的delta可能变为+0.7了,而原来的-0.5delta变为-0.3delta了,这样综合后的delta就是+0.4,已经不是完全对冲的状态,而是看多的状态,随着市场的下跌,亏损会扩大,或者利润会减少。另外一个缺陷就是ITM平仓的困难。由于是从ATM的位置下单,而业绩发布后,股票自然波动很大,很容易出现一边是deep OTM,而另外一边就是deep ITM。OTM那一端没有关系,让它自然到期作废就好,而ITM这一端就需要平仓处理,否则就要面临被行权的风险。由于是deep ITM,没有太多人参与交易,使得bid/ask的点差过大,如果强行平仓,必然会用较高的价格买回来平仓,造成利润的巨大流失,使得原来回报很高的一笔交易变得平平,甚至亏损。为了避免这种情况,就需要具备一定的技能,能在相对比较好的点位,用买卖股票的方式来锁定利润,到期日时和ITM 的option互相抵消。

下面通过具体的演示来理解整个straddle的过程。值得观看的是,如何在正确的时间下单以获得IV最高时的期权金,同时观察IV是如何突然崩塌的,以及deep ITM时如何用股票平仓的技巧。

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2 commentaires


Tao Qiu
Tao Qiu
25 avr. 2022

这一系类的视频很好,先表示感谢!不过最后的“deep ITM时如何用股票平仓的技巧”只是简单的一笔带过,我看了好几遍还是没看明白这样子操作的原理。最后的那100股是卖空吗?为什么那样子操作能和deep ITM option相互抵消?还望指教!!

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playoption
playoption
26 avr. 2022
En réponse à

因为有ITM 的put,所以肯定会接股票的,收盘时会得到股票,所以可以提前卖出股票,等收盘清算时这一买一卖就抵消了。

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