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策略之十,Iron condor铁鹰

上两期我们讲了Straddle跨式和Strangle宽跨式,也都有很多缺陷。我们在以上的基础上进一步改进我们的策略。以下是Straddle跨式的盈亏曲线:

这种策略中间高,看起来好像是利润大,其实股价不太可能在大幅度波动后,马上回到原点。不好的地方就是盈亏点太近,很容易亏损。保证金也要求最高。

经过改进后,我们把中间的行权价拉开,形成了分别在两边卖出价外的call和价外的put,这就是Strangle宽跨式策略,其盈亏曲线如下:

Strangle宽跨式可以有效地把盈亏点改善了,虽然保证金降低了25%左右,但是不是革命性的。

我们以前讲过,裸卖不仅有风险,更重要的是占有保证金太多。所有我们都鼓励做spread,而不是裸卖。根据这个原则,我们把Strangle宽跨式两边的远处再分别买回call和put,这样的话保证金会减少很多。这就构成了Iron condor策略,以下是盈亏曲线:



可以看出这种策略把两边买回,降低了风险,牺牲了部分利润,盈亏点也做一些让步。我们比较一下这三种情况,盈亏点是怎样的。以2月到期的SPY为例,这三个不同策略的盈亏点如下:

SPY 371 Straddle (349.5-392.5)

SPY 345-390 Strangle (338-397)

SPY 340/345-390/395 Iron condor (343.4-391.6)

那么我们看看保证金改善了多少呢:

SPY 371 Straddle (13283)

SPY 345-390 Strangle (9970)

SPY 340/345-390/395 Iron condor (500)

没有错,你没有看错,保证金是500,而不是5000。这就是革命性的。其中这也不奇怪,因为以前我们讲过,保证金就是间距,340/345的间距是5,一个合约代表100股,保证金自然就是500。当我们把间距再拉开的话,保证金增加后,虽然风险多一些,但是盈亏点会改善。这是拉宽以后的盈亏点和拉宽之前的对比:

SPY 335/345-390/400 Iron condor (保证金1000)

SPY 335/345-390/400 Iron condor (342.22-392.82) 拉宽之前是 (343.4-391.6)


我们也可以从另外一个视角来分解这种复杂的组合策略。如果是一个中性策略,我们不知道是涨还是跌,所有当我们在上端卖出call spread的时候,希望下跌可以赚钱。我们在下端卖出put spread的时候,希望上涨能赚钱。而两个spread的叠加就是Iron condor。

call spread + put spread = iron condor

Spread的间距就是保证金,两个spread的期权金综合就是最大利润。券商只收取单边spread的保证金,另外一端的spread就是免费的,因为市场不可能两边同时走。

这就是期权的魅力所在,当你真正理解了期权的本质的话,就可以任意组合你想要的组合,你也可以自己命名组合的策略名称。

这种策略最广泛的应用就是季报。季报发布后是涨还是跌没有人预测,虽然很多人会根据每股盈利来判断,可是很多时候发现即使业绩好也会下跌,而业绩不好的股票也有可能上涨。面对这种不确定性,市场已经price in,所以业绩发布的前期IV都非常高,而业绩发布后,无论业绩好坏,市场都松了一口气,IV会急剧下降。IV的作用会超出普通投资者的想象,有时候可以抵消方向的错误。所以很多做季报的投资者都用这种策略,只要测算一下两边可能的距离,只要业绩发布后,不超出那个边界,Iron condor的卖方就是盈利。有时候会第二天就盈利,有时候会波动几天后,方向回归一部分,就可以盈利。当然任何策略都有意外,如果碰到波动巨大的股票,业绩发布后超出边界很多,也会造成亏损。

需要注意的是,这种策略是中性市场策略,当标的股票经过波动后不再是中性表现了,这种策略就不适用了。疯牛和懒熊的股票都不适合这种策略。

下面通过一个具体的实盘操作展示蓝筹股MSFT业绩发布前后是如何快速盈利的,为例避免急剧的上涨,可以在回归中线的时候考虑退出。



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