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用 TSLA 做 Covered call,频频出界怎么办?

最近TSLA涨得比较多,有人喜有人忧。有人很郁闷,因为TSLA涨的太快了,做Covered call的short call端出界了,Roll几次后又出界了。TSLA意外地大涨,偶尔造成出界也算正常,如果多次出界就不正常了。按照我们的方法,做10次会有1.5次是出界的,如果做5次就出界3次,甚至连续3次都出界,那问题就大了。

为此我们回测了一下11/20日到12/31的情况,这段时间涨幅很大。测试的结果发现6次交易,4次盈利,1次亏损,一次持平,基本上互相抵消,并没有挡住正股上涨的通道,只不过没有按照预期赚一些期权金而已。而有的朋友被深深地困住了,不知道该怎么处理。我们把这种现象叫被困,不叫被套。被套是指股票下跌,没来得及止损,被迫持有的现象。而这种Covered call,由于上端出界,整个组合无法增长,资金被困住了,进退两难。

当第一次出界时,人们普遍的做法是Roll。由于已经亏损,所以Roll的时候总想找一个期权金丰厚的位置,以弥补刚才的亏损。基于这种想法,往往是又选错了位置,如果正股继续涨,还会再出界,继续被困,碰到TSLA这样的股票就会是这样。

人们为什么会马上Roll呢,只要是担心被提前行权,因为自己想保住正股。可是很多人没有想到,深困的那个价内call有很大的时间值,匆忙结束这个仓位相当于放弃了这个时间值,而正因为是这个价内的时间值,使得买方不会提前行权。这原因很简单,因为买方完全可以先卖掉ITM call,再到市场上去买股票,而没有必要把手里的call提前行权。提前行权,相当于放弃时间值获得股票,成本就是行权价加上原来call的成本。而后一种远远比卖掉call直接买股票更不划算,所以买方通常是不会提前行权的。除非是碰到分红日,放弃时间值获得股票后参与分红更划算,买方也许会这样做。

既然不担心被提前行权,完全可以持有这个ITM call到期权到期日,而获得这些时间值却很安全。有趣的是,这些利润其实刚好相当入同样位置的裸put的时间虚值,因为期权价格链是对称的。但是卖出裸put的风险肯定要大一些。但是人们为什么愿意放弃丰厚的时间值,再Roll到一个新的不确定的位置呢。除了担心被提前行权外,更多的情况是知识的欠缺,对ITM call中的时间值认识不够。

通过这个例子说明,一个简单的Covered call会涉及到很多期权的概念,例如delta、时间值、价内和价外等。而对这些概念的理解不能有任何含糊。这次是Covered call出界还好,不会造成太大的损失,只是自己把自己绊住了,无法增长而已。如果是裸call或者裸put呢,那会是非常危险的。

如果你作为seller经常出界,那就要放慢投资的步伐,静下心来重新温故期权的各种知识,避免将来犯更大的错误。

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